O leilão da Câmara de Comercialização de Energia Elétrica (CCEE) para quitação de dívidas do Generation Scaling Factor (GSF) terá impacto limitado no valor presente líquido (VPL) das concessões da Cemig (CMIG4) e da Eletrobras (ELET3; ELET6), aponta o Itaú BBA.
O certame, realizado após a Audiência Pública nº 188/2025 e a Portaria Ministerial nº 112/2025, permitiu que hidrelétricas quitassem parte de seus passivos em troca da extensão de concessões por até sete anos. Dos R$ 1,1 bilhão em passivos elegíveis, R$ 842 milhões foram negociados. O leilão contou com oito usinas vencedoras e registrou ágio médio de 66%, movimentando mais de R$ 1,4 bilhão.
A Cemig obteve a prorrogação das usinas Irapé, Queimado e da PCH Pai Joaquim, enquanto a Eletrobras conquistou a extensão da UHE Coaracy Nunes. Apesar dessas aquisições, o banco considera que o efeito financeiro para ambas as empresas é marginal.
A China Three Gorges (CTG) foi a principal licitante. Por meio da concessionária Rio Paranapanema, a empresa assegurou o maior volume de direitos de extensão. Na UHE Capivara (634 MW, concessão até 2032), adquiriu 30.848 títulos de extensão, desembolsando R$ 657,7 milhões — um ágio implícito de 113%. Já na UHE Chavantes (414 MW, concessão até 2032), garantiu 15.952 títulos, por R$ 295,1 milhões, equivalente a um ágio implícito de 85%.
A Cemig obteve a extensão de três ativos. Na UHE Irapé (198 MW de energia assegurada), adquiriu 8.572 títulos por R$ 102,9 milhões (ágio de 20%), com direito a 1.144 dias adicionais de concessão. Na UHE Queimado (53 MW), foram 7.539 títulos por R$ 94,2 milhões (ágio de 25%), garantindo 2.555 dias extras. Já na PCH Pai Joaquim (14 MW), arrematou 1.564 títulos por R$ 18,8 milhões (ágio de 20%), também com 2.555 dias adicionais.
A Eletrobras obteve a extensão da UHE Coaracy Nunes (63 MW de energia firme) por meio da aquisição de 1.129 títulos, ao custo de R$ 14,4 milhões (ágio implícito de 27%), garantindo 2.555 dias extras de concessão.
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O BTG comenta que China Three Gorges (CTG) se destacou ao apresentar lances agressivos para as usinas Capivara e Chavantes, obtendo extensão média de 4,1 anos. A Cemig (CMIG4) arrematou três ativos — Queimado, Irapé e Pai Joaquim — com prêmios entre 20% e 25%, taxa interna de retorno (IRR) real entre 7,6% e 8,5% e impacto neutro em seu valuation. Já a Eletrobras (ELET3) venceu a extensão da UHE Coaracy Nunes (78 MW), movimento considerado sem relevância financeira.
O relatório do BTG destaca que a Agência Nacional de Energia Elétrica (ANEEL) questionou o WACC de 10,94% utilizado nos cálculos do leilão, o que pode abrir espaço para eventual retirada das ofertas. Ainda assim, na visão do BTG Pactual, os efeitos do certame representam uma alocação de capital modesta para as empresas envolvidas.
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